在经历了18个月的大幅下滑后,我们认为重卡行业最困难的时期可能已经过去。未来几个季度中,基建投资增速有望逐步反弹,推动工程类重卡需求率先走出低谷;物流类重卡运力过剩局面正逐步改善,随着公路货运需求稳健增长,物流车报废更新需求有望步入高峰期;此外,出口仍将延续快速增长。我们预计,2013年重卡销量有望达到79万台,同比增长25%。

　　我们认为,当前原材料价格和重卡企业库存均处于较低水平,在销量反弹的带动下,重卡企业盈利弹性较大。我们给予重卡板块增持评级,首选买入潍柴动力(A/H股)和中国重汽(A股),并建议重点关注有望受益于国Ⅳ标准推出的威孚高科。

　　支撑评级的要点

　　重卡行业具有强周期特征,对宏观经济波动高度敏感。其中,工程类重卡销量受下游基建和房地产投资需求驱动,物流类重卡销量波动受货运盈利能力影响显着。此外,重卡销量受行业政策影响也较大。

　　2011年以来重卡下滑幅度和持续时间均超出历史水平,主要原因在于:1)基建和房地产投资增速下滑导致工程车需求低迷;2)重卡盈利能力大幅下降(油价、人工成本攀升而运价和开工率低迷);3)运力过剩开始成为制约重卡销量表现的重要因素。

　　2013年起,重卡市场供需关系有望逐步改善,推动重卡销量实现反弹。

　　1)国内基建投资需求快速反弹,拉动工程类重卡需求回升,同时房地产市场对重卡需求的拖累将出现缓解;

　　2)物流类重卡保有量增速连续两年低于公路货运周转量增速,市场运力过剩问题得到缓解,未来货运需求稳健增长将推动重卡报废更新和新车采购需求释放;

　　3)海外市场(非洲、东南亚等发展中国家)需求仍将保持快速增长。

　　预计2012-13年重卡销量分别为63万台、79万台。在经历了2011年13.4%和2012年28.2%的销量下滑后,2013年重卡行业有望实现25%的增长,其中国内销量增长26.2%至66万台,出口增长20%至13万台。我们估算,目前重卡企业库存较2011年初减少10万台左右,重卡原材料价格较2011年初下降20%左右。我们认为,2013年重卡企业业绩弹性较大。

　　评级面临的主要风险

　　中国宏观经济增速进一步放缓;n基建投资反弹力度和持续时间低于预期;n房地产新开工复苏进程缓慢。

　　重点推荐n潍柴动力:作为重卡行业龙头企业,公司有望成为行业复苏的最大受益者之一。我们预计,2012-14年每股收益分别为1.63元、2.23元、2.99元,维持A股和H股买入评级,上调公司A股和H股目标价至29.00元人民币和35.95港币。

　　中国重汽-A:受益于国内重卡需求复苏和出口持续增长,2013年公司销量和毛利率有望显着改善。目前公司库存压力和财务负担均显着减轻,公司盈利弹性巨大。我们预计,2012-14年公司每股收益为0.09元、0.75元和0.98元,我们上调公司评级至买入,上调目标价至12.73元人民币。