分析人士表示，萬州國際下調發行規模而不下調發行價格，意味著萬洲國際寧可少融資償債也要咬定估值不變，說明無視企業長遠健康發展而只顧眼前原股東利益，必然給投資者造成圈錢印象

　　本報記者　夏芳

　　伴隨著萬洲國際(原雙匯國際)發布補充招股章程公告，也透露出其此次IPO之路的坎坷和不順利。

　　在業內人士看來，萬洲國際此次IPO注定是一次失敗的IPO，雖然其降低了發行規模，但是堅守發行區間價格不變的情況下，或將遭遇投資者用腳投票。

　　融資額降至18.8億美元

　　發行規模降至原計劃的三分之一

　　4月25日，萬洲國際發布補充招股章程顯示，公司擬修改全球發售的條款，縮減全球發售的規模至原計劃的三分之一。

　　據萬洲國際補充招股章程顯示，原計劃全球發售的發售股份數目為36.5498億股，調整后的股份數量為12.995億股，相當于全球發售完成后公司全部已發行股本的10%，調整后的發行將不會包括任何舊股。發行價不變，依然保持原計劃的發行價每股8.00港元至11.25港元。IPO規模從原定的53億美元降至最多18.8億美元。預計上市時間為5月8日。

　　其實，在4月23日，萬洲國際也曾發布公告稱，表示公司將縮減全球發售的規模，公司IPO時間將延后。而時隔兩天后，這一結果便公諸于眾。

　　對于此次補充招股章程，在香頌資本董事沈萌看來，萬洲國際可能會底價發行或認購不足，從某種意義上講，萬洲國際IPO是失敗的。

　　沈萌表示，萬洲國際降低發行規模，基本承認此次IPO不順利，或許會出現發行股價的下限發行，甚至無法全部認購(剩余新股或由承銷商被迫買下)的情況。“萬洲國際下調發行股票規模，但咬定招股價區間不變，反而會引發投資者更不好的反饋。”

　　而按照其之前的招股說明書對比，此次調整發行新股數量，萬洲國際將減少65%的融資額，集資最多18.8億美元。如此這般，萬洲國際此次IPO償債的目的將無法實現。

　　沈萌表示，萬洲國際此次募集資金肯定不夠還債，不過，債務可以重組。

　　縱觀萬洲國際此次IPO的歷程，其修改並延后上市時間在香港資本市場是不多見的。其寧願降低發行規模也不願意降低發行價格，目的為何？並且萬洲國際的發行價格在業內人士看來要遠遠高于同行業公司的估值。

　　沈萌對此表示，下調發行規模而不下調發行價格，意味著萬洲國際寧可少融資償債也要咬定估值不變，說明無視企業長遠健康發展而只顧眼前原股東利益，必然給投資者造成圈錢印象。

　　堅守發行價格不變

　　或將遭遇投資者用腳投票

　　在業內人士看來，萬洲國際在收購史密斯菲爾德不到一年時間就急于上市，而且是在國內豬肉價格下降、美國爆出豬肉質量問題的環境下選擇上市，其上市背后的原因值得思考。

　　而據報道，美國“豬瘟”在不到一年間荼毒美國10%以上的生豬，推動美國豬肉零售價格創下歷史新高，而美國養豬農戶們頗受打擊。

　　據美國豬肉委員會顧問、Paragon Economics公司主席SteveMeyer稱，自2013年6月份以來，已經有多達700萬頭豬死于豬流行性腹瀉病毒(PECV)。

　　而值得一提的是，萬洲國際(前雙匯國際)收購的史密斯菲爾德就是美國最大的養豬和豬肉加工企業。在去年9月份完成收購后，史密斯菲爾德給萬洲國際帶來的收益還沒有體現出來，又趕上了美國“豬瘟”爆發，因此，作為萬洲國際IPO最大的亮點之一的史密斯菲爾德在此次萬洲國際上市上並沒有加分。

　　另外，為還債募資也被投資者不認可，這些都是導致萬洲國際推遲IPO，降低發行規模的原因之一。

　　不過，在多數分析人士看來，雖然萬洲國際根據市場情況做出了調整，大幅降低了發行規模，但是，堅持發行價不變，市盈率過高或將成為其IPO新的絆腳石。

　　據媒體引述消息人士稱，修訂后的發行計劃相當于對2014年公司預估市盈率，從此前的15.0倍-20.8倍降至13.9倍-19.3倍。相比之下，湯森路透數據顯示，上市全球同業市盈率平均為17.5倍。

　　對此，沈萌也表達了萬洲國際價格虛高的看法。“我覺得在恆指下跌和業績乏陳的市場環境下，投資者不喜歡萬洲國際的原因不在于發行股數多，而是招股價虛，所以即便股數壓縮，但死咬著股價，投資者會反感，用腳投票”。

　　在沈萌看來，萬洲國際(雙匯國際)收購史密斯菲爾德本來是一件好事，但是被急功近利弄巧成拙地搞砸了。

　　同樣，也有市場分析人士稱，從表面上看，萬洲國際頗多亮點，收購了美國最大的豬肉加工商史密斯菲爾德后，供應鏈進一步完善，而中國豬肉消費市場也在不斷增長。然而，在近日港股整體市場低迷，美國豬肉市場遭遇“豬瘟”、發行價定價過高，28家承銷商隊伍、原股東計劃套現等相關因素影響下，萬洲國際最終不得不做出大幅修改整體融資規模的決定。

　　不過，既然萬洲國際此次IPO如此不順，為何不選擇放棄，等待好的時機上市呢？就算有債務壓力，為何不選擇債務重組或者通過其它的融資手段來完成募資呢？

　　而在沈萌看來，萬洲國際之所以在缺乏天時地利人和的情況下依然選擇IPO，其背后或與其國際業務不理想、缺乏充足的現金流有直接關系。

　　沈萌表示，萬洲國際為何這麼急于IPO，而不是利用美國利率超低時，可通過票據、信貸或債券市場融資來償債，除了PE股東希望借機獲利退場外，或許也有萬洲國際業務不理想、現金流狀況糟糕無法在上述幾個低成本融資市場順利融到資金有關。