中國經濟綱北京7月17日訊（記者 韋偉）近日，江蘇無錫的一家民營企業——中電電機股份有限公司（以下簡稱“中電電機”）在証監會預披露了招股文件，公司擬登陸上交所主板上市，擬發行不超過2000萬股，保荐機構為齊魯証券。

　　中電電機的實控人王盤榮父子三人上市前共持有96%股權，是一家典型的家族企業。對此，市場觀點普遍認為，私人資本控股使得企業經營有明顯的個人色彩，加之缺乏有效的約束，在決策中更容易導致對中小股東利益的傷害。

　　此外，中電電機遠高于同行的毛利率也引發了市場的關注。雖公司已表示這是由于產品結構不同所致，但仍不能消除投資者的疑慮。對于其上市募資擴產，有媒體直接指出是“火中取栗”。針對上述問題，中國經濟綱記者致電中電電機，但截至發稿，電話無人接聽。

　　王氏家族股權獨大

　　資料顯示，中電電機系由無錫中電整體變更設立的股份有限公司。公司主要從事大中型交、直流電機產品的設計、生產、銷售和服務，並為機電廠商、檢測和科研單位提供試驗電源系統一體化解決方案。

　　招股書顯示，中電電機此次擬發行不超過2000萬股，募資2.67億元用于投建大中型高效節能電機生產基地、大型電機改造以及研發中心三個項目。其中大部分募資將用于電機生產基地建設，以擴大其產能。

　　中電電機作為一家典型的家族企業，王盤榮父子三人上市前共持有96%股權，其中，第一大股東王建裕占股40%，王建凱占股36%，二人的父親王盤榮占股20%。即使按計劃增發2000萬股后，王氏家族仍有中電電機72%的股份，擁有公司絕對控制權。

　　據財經綱報道，市場觀點普遍認為，私人資本控股使得企業經營有明顯的個人色彩，加之缺乏有效的約束，在決策中更容易導致對中小股東利益的傷害。在目前上市公司暴露出的造假、不分配、肆意侵吞上市公司資產等違法行為中，相當數量是由“一股獨大”造成的。

　　對于股權過于集中的問題，此前有業內人士表示，這種股權結構不太符合股東間相互制衡的現代公司治理結構，它需要家族有超強的決策能力和運營能力。而由于一些家族企業存在著資源、能力邊界，授權文化和接班人問題等，這些成為阻礙其基業長青的重大路障。

　　毛利率畸高引發關注

　　除上述股權問題，中電電機遠高于同行的毛利率也引發了廣泛的關注。統計數據顯示，2010年—2012年，全國骨干電機企業平均毛利率水平約18%。而在報告期內，中電電機主營業務毛利率分別為34.54%、36.70%和35.07%，與行業平均水平相比，其毛利率水平高出近一倍。

　　財經綱報道指出，毛利率偏高，讓中電電機的盈利指標顯得非常漂亮，但值得關注的是：中電電機既未掌握上游供應鏈，又未壟斷下游市場，企業議價能力較弱，超高毛利率讓人心存疑惑。

　　中電電機此前對媒體表示，毛利率之所以比其他上市公司高，是因為產品結構不同，公司產品中的電源系統和發電機等屬于新興業務，毛利均高于其他產品。電機中的高端產品，如微特電機、大型電機、特種電機由于進入門檻高，市場需求旺盛，其毛利率水平高于電機制造行業的平均水平。

　　對此，中國綱引述相關人士觀點指出，面對長期被外資和國資壟斷的電機市場，與湘電股份、上海電氣這樣行業巨無霸相比，既沒有上游供應鏈，又沒有足夠的實力掌握議價能力的中電電機，有何優勢能夠長期獲得高毛利訂單？此外，電機行業已經進入了白熱化競爭，如此高毛利的產品為何沒有其他同類公司介入，這些疑問還需要時間和市場來驗証。

　　應收賬款、資產負債率“雙高”存隱患

　　中國經濟綱記者從招股書中獲悉，報告期內，中電電機應收賬款隨著營業收入的增加而呈增長趨勢。截至2011年12月31日、2012年12月31日和2013年12月31日，公司應收賬款凈額分別為11,023.65萬元、9,432.42萬元和12,776.29萬元，占當期公司營業收入的比例分別為28.18%、26.19%和33.60%。

　　而同一時期，公司的資產負債率也較高。2011年末、2012年末和2013年末，中電電機的資產負債率（母公司）分別為64.50%、51.74%和46.31%。

　　財經綱報道指出，中電電機存在應收賬款與資產負債率“雙高”的風險，這對于公司未來的發展是極其不利的，或為公司的償債能力帶來極大的隱患，因此需要更多地降低此類風險以保障投資者的利益。

　　公司也表示，未來的營業收入規模或將繼續擴大，應收賬款可能繼續增加，以目前狀況來看，盡管中電電機的客戶多為大中型生產企業，但不排除某些客戶因經營情況惡化而導致壞賬的風險，進而對公司財務狀況和經營成果產生不利影響。

　　公司還表示，隨著公司規模擴大和產能的提升，其資金需求量亦將不斷擴大，而中電電機主要的是通過增加短期借款和利用供應商信用期等方式進行融資，從債務組成分析，短期借款以及供應商信用期融資期限都較短。因此中電電機存在流動性水平不足，償債能力或受影響。