“脱亚入欧”之财技

　　备受国内撤资质疑之前，“长和系”早已开启全球投资。

　　2001年起，“长和系”就开始逐步将商业活动的重心向欧洲转移。仅和记黄埔(0013.HK)2002年启动的欧洲3G投资已累计超2200亿港元。即使历经金融危机冲击，李嘉诚掌舵的“长和系”始终在横跨全球的投资中平稳前进。

　　“之前李嘉诚在大陆地产投资已经获得丰厚的回报，如果不调整资产结构就很难重现辉煌。成熟的项目就如同瓜熟蒂落一般难以再吸引他。”复旦大学地产研究中心主任华伟对《财经国家周刊》记者分析，长和系始终奉行“现金为王”的策略，将持续流动资产保持在高位状态。其收购或投资的项目都是有稳定现金流的安全资产，多是在基础设施、国计民生相关的领域。

　　这一点在李嘉诚去年抛售的两个项目中得到了印证，一个是位于浦东陆家嘴核心区的东方汇经中心，项目已计划在2014年一季度竣工，另一个是广州西城都荟，和记黄埔(0013.HK)为该项目已“苦守”6年。

　　“他的抛盘决策比别人早，或许他不是在最高点抛盘，也许是次高点，再过一点时间才会有变化。房地产行业本身也是周期性相对较长的行业，建设周期相对较长。”中国社科院财经战略研究院城市与房地产研究室主任倪鹏飞说。

　　李嘉诚这种“现金为王”的策略在上一轮经济危机中得到了很好的演绎。

　　亚洲金融危机之前，香港经济连续多年高速增长，香港房地产公司迅速膨胀。1994年-1995年，在香港政府推出抑制楼价政策等因素的影响下，香港楼市曾一度进入调整期。与其他地产公司增加抵押贷款的做法不同，彼时李嘉诚控制的长江实业(00001.HK)大幅降低了长期贷款，提高资产周转率。在金融危机爆发后，“长和系”又率先降价销售，回笼资金。

　　颇为相似的是，自2008年美国推出多轮量化宽松措施以来，香港楼价由2009年起连续五年上升，累计涨幅达到1.1倍。而香港政府自2009年底以来多次推出压抑楼市措施，使刚刚过去的2013年成为升幅最少的一年。为回笼资金，长江实业(00001.HK)近日推售香港首个新年楼盘，都给予买楼方25%的优惠。

　　同样是在亚洲金融危机前，借力股市高位，较少进行股本融资的长江实业募资51.54亿元。

　　稳健的现金流支撑了“长和系”在欧洲的扩张。当和记黄埔在欧洲启动3G业务却因基建投入庞大连年亏损时，正是持续的现金流使得“长和系”整体处于稳健增长之中。

　　此番李嘉诚旗下长和投资减持的长园集团，是其在A股唯一持股的上市公司。

　　据《财经国家周刊》记者了解，长江实业通过联营公司间接投资长园集团，李嘉诚家族虽然在股权上是长园集团的实际控制人，但并未直接参与长园集团的日常经营。

　　2013年以来，在长园集团发布定增等利好之时，李嘉诚多次减持，持股比例目前已降至17.63%，累计套现超11亿元。这笔套现也被市场解读为替欧洲投资输血。

　　华伟指出，李嘉诚投资欧洲是在赌欧元汇率的上涨，“我们有理由相信在德国带领下，德法英三大引擎足以把低迷欧元区带动起来，到那时欧元的币值恐怕不是8:1，汇率上涨必将再次让李嘉诚赚得盆满钵满。”

　　谁是“接盘者”

　　在李嘉诚频频抛售资产的同时，另一个引人注目的问题是，是谁在接盘李嘉诚的百亿资产？他们又为何要“高位”接盘？

　　实际上，“长和系”的每一次出售都得到实力资金的青睐。

　　在李嘉诚拟出售百佳的方案公布之初，已吸引包括香港永旺百货的日本母公司Aeon、华润创业、高鑫零售等至少5名潜在买家。

　　日前，李嘉诚旗下的电能实业(00006.HK)分拆香港电灯上市再获国家队“橄榄枝”，国家电网将斥约87亿至100亿元认购港灯18%股份，成为港灯第二大股东。

　　“一方面，根据香港政府与电力供应商签署的《利润管制计划协议》，港灯的准许利润水平为固定资产平均净值的9.99%，使其盈利压力加大，另一面，港灯是一只稳定增长的高息股，与主权基金等需求更为契合。”一家国际投行人士表示，港灯预期收益率在7%左右，高于世界其他电力公司而颇具吸引力，一旦利率上升将错失出售时机。

　　除了“国家队”之外，民营资本与外资也颇为踊跃。广州西城都荟广场的买家均为离岸基金；长江实业集团旗下ARA基金正在出售的国际金融中心大厦(IFC)，接盘者为江苏本地的三胞集团。

　　据华伟分析，买卖双方是不同的投资策略。接盘方是长线基金、保险基金和主权基金，厌恶高风险，接手的都是有稳定发展预期、现金流量比较稳定的项目，以达到低风险稳定回报。