3月旺季销售增长19%,宏微观多维度数据互相印证需求端改善

　　继2月单月增长39.79%后,3月挖机销量再次增长19.35%,由于今年春节提前,市场普遍担心旺季需求提前在2月透支,从结果来看。从多个方面可以印证需求端在持续改善:(1)从微观视角,基建项目(铁路建设和农业基础设 施建设等)和地产项目新开工情况同比确实略有好转;(2)主要品牌商监控的挖掘机开工率已经回升到了相对较高的水平,同时小松挖掘机开工小时数2月份也有12.34%的增长;(3)二手机市场交易活跃,主要主机厂二手机处理量是去年同期的3倍左右;(4)宏观方面,3月份制造业PMI为50.2%,比上月回升1.2个百分点,自去年8月以来首次回到荣枯线以上。此外,1-2月规模以上工业企业利润总额同比增长4.8%,改变了2015年全年利润下降的局面。

　　受“国二”切换“国三”扰动因素影响,但影响效果有限

　　今年4月1日起,主机厂不得生产和销售装配“国二”发动机的整机。因此,3月份是国三换国二的最后一个窗口期,众多二线品牌主机厂去库存压力,实行了降价促销的措施,使3月份销量有一定的脉冲效应存在。但是,我们考虑整个挖机市场供给格局,二线品牌销量占比较小,因此对总体销售的促进作用是相对较弱的,我们测算,行业3月份去除国二切换因素后,仍然有15%左右的增幅。

　　从结构来看,大挖增速加快,同时行业集中度进一步增大

　　从国内销售细分结构来看,小挖同比增长16.95%,中挖同比增长10.12%,大挖增长72.51%,三者分别占比为62%、29%、9%,大挖占比同比提升了3个百分点。大挖增速提升也表明了在基建、采矿等大型工程领域需求有所提升。在行业集中度方面,三一市占率提升到19%,相比2015年全年提升了2个百分点,集中度进一步提升。

　　投资建议:

　　3月作为挖掘机传统销售旺季,通常可以决定全年的销售高度

　　结合目前宏观环境,需求端确实有所改善,我们认为对于全年的需求和销量可以保持乐观态度。但对于股价弹性可能仍然偏弱。今年即将进入风险集中释放的后期,企业应收款和坏账损失会同步改善,主机企业在资产负债端的改善相对于利润端更明显。