C企业价值评估案例 _中国机械管理网

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　　企业价值评估案例

　　案例背景：

　　某中外合资企业（以下简称C企业），成立于1989年1月3日，是全国造纸机械行业的龙头企业之一，注册资本1450 万美元，经营期限20年。C企业成立以来，全面引进芬兰先进技术及科学的管理方式，积极调整产品结构，大力开发新产品，大规模投资技术改造，1992年取得ASME压力容器“U”钢印许可证书，2000年通过了ISO900质量管理体系认证，2004年通过了ISO14001环境管理体系认证。因合资期限临近，各投资方拟进行新一轮合资，特委托评估公司对C企业进行整体价值评估，评估基准日为2007年8月31日。

　　一、评估方法

　　根据委估股权企业情况，C企业近年发展较快，其未来收益可根据行业发展情况合理预测，故可采用收益折现法评估。

　　收益折现法是通过估算委估资产在未来的预期收益，并采用适宜的折现率折算成现值，然后累加求和，得出被评估资产的评估值的一种资产评估方法。其基本计算公式为：

　　评估值＝未来收益期内各期的收益现值之和，即：

　　式中：PV为评估价值；

　　Ai为未来第i个收益期的预期收益额；

　　r为折现率；

　　n为收益期。

　　二、本次评估所适用的前提条件

　　1、假定C企业将保持持续经营状态。

　　2、假定目前行业的产业政策不会发生重大变化。

　　3、从2007年9月1日至2012年12月31日的预测中所采用的会计政策与C企业以往各年及撰写本报告时所采用的会计政策在所有重大方面保持一致。

　　4、假定C企业不发生重大的变化。

　　5、对于本次评估报告中被评估资产的法律描述或法律事项（包括其权属或负担性限制），本公司按准则要求进行一般性的调查。除在工作报告中已有揭示以外，假定评估过程中所评资产的权属为良好的和可在市场上进行交易的；同时也不涉及任何留置权、地役权，没有受侵犯或无其他负担性限制的。

　　6、对于本评估报告中全部或部分价值评估结论所依据而由委托方及其他各方提供的信息资料，本公司假定其为可信的而没有进行验证。本公司对这些信息资料的准确性不做任何保证。

　　7、对于本评估报告中价值估算所依据的资产使用方所需由有关地方、国家政府机构、私人组织或团体签发的一切执照、使用许可证、同意函或其他法律或行政性授权文件假定已经或可以随时获得或更新。

　　8、除在评估报告中已有揭示以外，假定C企业已完全遵守现行的国家及地方性有关土地规划、使用、占有、环境及其他相关的法律、法规。

　　9、本公司对市场情况的变化不承担任何责任亦没有义务就基准日后发生的事项或情况修正我们的评估报告。

　　10、本评估报告中对价值的估算是依据C企业于2007年8月31日已有的财务结构做出的。

　　11、假定C企业股东负责任地履行资产所有者的义务并称职地对有关资产实行了有效的管理。

　　12、我们对价值的估算是根据2007年8月31日本地货币购买力作出的。

　　13、假设C企业对所有有关的资产所做的一切改良是遵守所有相关法律条款和有关上级主管机构在其他法律、规划或工程方面的规定的。

　　14、本评估报告中对前述委估资产价值的分析只适用于评估报告中所陈述的特定使用方式。其中任何组成部分资产的个别价值将不适用于其他任何用途，并不得与其他评估报告混用。

　　15、本评估报告中的估算是在假定所有重要的及潜在的可能影响价值分析的因素都已在我们与委托方之间充分揭示的前提下做出的。

　　16、除了报告中有关说明，现行税法将不发生重大变化，应付税款的税率将保持不变，所有适用的法规都将得到遵循。

　　17、国家现行的有关法律、法规及方针政策无重大变化；国家的宏观经济形势不会出现恶化。

　　18、委托方所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化。

　　19、无其他不可预测和不可抗力因素造成的重大不利影响。

　　三、财务分析

　　从销售收入增长率来看，最近三年销售收入仅有小幅波动，2005年最高，2006年下降，说明C企业正处于成熟期，销售收入基本稳定，因不同的产品结构及订单情况而波动，营业利润总额增长率逐年降低，受原材料价格上涨影响以及分包业务比重的变化，利润空间越来越小，在2007年营业利润较 2006年有所回升。

　　四、收益额分析预测

　　1、分析预测基础

　　C企业为高端造纸机械加工业，销售、成本、费用、现金流较稳定，为避免会计利润和现金红利的缺陷和限制，准确把握企业的收益，本次评估拟取收益额为自由现金流；本次评估在收集C企业成立18年以来收益的基础上，分析预测其未来收益。收益额的计算公式：

　　自由现金流量＝净利润＋折旧与摊销＋财务费用×（1－所得税税率）－营运资金的增加－资本支出

　　2、收益期的确定

　　C企业近年收益较好，其合资期限自1989年1月3日到2009年1月2日，虽然该公司的经营期限即将届满，但该企业的合资中外方股东有意向继续合资经营，表明其未来可以持续经营，故本次评估确定其收益期为无限期；本次预测期选取为2007年9月至2012年12月。选取该期间原因为：根据C企业以前年度的财务及收益资料，其收益在一定时间内是可以预测的，这个时间一般不超过5年；预测期后以第五年末为基础按永续经营考虑。

　　3、收入成本预测

　　a、销售额预测：

　　C企业每年的生产为单件单机订单式生产，每年仅生产1至2套整机及若干组部（套）件，每台整机的用途、结构、技术性能要求都不相同，产品间没有共性，因此对其销售额的预测不能根据产品的类别及产量进行预测。而是根据C企业的现实状况进行预测。对预测期5年的实际预测中分成两段。

　　①2007年6月至2008年12月

　　根据企业现在执行的合同及预计订单，并根据市场现状及未来趋势，企业预计了2007年6月至2008年末的销售收入，评估人员认可其预计的销售收入如下表：

　　②2009年至2012年

　　2009年后，因为C企业已处于成熟期，其发展趋势基本趋稳，其前三年的销售收入增长率为6。7%。考虑其产品结构调整的可能以及原材料价格上涨的情况，故预测2009年至2012年C企业将保持其前三年的增长水平，即销售收入平均增长率为6。7%。

　　b、成本费用预测
　　①主销售务成本

　　主营业务成本，逐年增长，2004年、2005年、2006年占主营业务收入的比例为66。45%、72。13%、75。47%，2007年1 －8月的主营业务成本占销售收入的比例为81。58%，造成成本比例增加的原因主要是，前几年，C企业自主接单、自己生产，自有订单较多，分包业务很少，近两年，分包业务比例增大，2007年，C企业自己接单的只有一个项目。由于分包业务比例的增大，生产成本的比例呈增长趋势。现在，C企业的定位是一个加工企业，自主接单的比例较低。鉴于此，根据2007年1月?9月的平均毛利率18。42%确定2007年9?12月及以后年度的主营业务成本。

　　②销售费用

　　销售费用包括销售人员工资、差旅费、保险费、运输等费用，销售费用占销售收入的比例近三年呈不继下降的趋势，一方面同分的业务相关，另一方面同企业加强管理相关。2007年9?12月按2007年的销售费用占销售收入的比例估算，2008年以后各年的销售费用，按近三年销售费用占销售收入的平均比率计算确定。

　　③销售税金及附加

　　按照文件，C企业的各种地方税是免税的。

　　④管理费用

　　管理费用包括办公费、差旅费、折旧费、人员工资等项目，2007年9?12月分别按各项目进行单独估算；对于2008年至2012年的管理费用，则先将费用按其性质分为固定费用和变动费用，固定费用如折旧费按使用的固定资产与会计政策计算确定，变动费用如办公费、差旅费按近三年占收入的平均比率计算确定。

　　⑤财务费用

　　根据企业特点，企业无负息债务，故不再考虑财务费用。

　　⑥所得税

　　按企业利润总额与适用的所得税率计算，2007年所得税税率为33%，2008年后所得税税率为25%。

　　⑦折旧及摊销

　　折旧考虑固定资产现有状况及未来增加的情况计算确定，考虑各公司完成现有生产能力建设后不再扩大生产能力，以后只是维持现有生产能力；摊销则按管理费用预测的金额确定。

　　⑧利息

　　按每年计算的财务费用与适用的所得税税率计算确定。

　　⑨营运资金的增加

　　营运资金是企业经营中所需的流动资金，该项资金与销售收入存在密切关系；C企业的营运资金处于过剩状态，未来不需要考虑其营运资本的增加额。

　　⑩资本支出

　　资本支出为企业固定资产投资等支出，近年C企业生产能力已处于饱和，假设企业未来不再扩大产能，只是进行维持目前生产能力的更新，资本支出按与折旧同等金额确定。

　　五、折现率r的确定

　　折现率采用加权平均资本成本确定，加权平均资本成本是指将企业股东的预期回报率和付息债权人的预期回报率按照企业资本结构中所有者权益和付息债务所占的比例加权平均计算的预期回报率。计算公式如下：

　　加权平均资本成本＝E/（D＋E）×Ke＋D/（D＋E）×（1－t）×

　　其中：E：权益的市场价值

　　D：债务的市场价值

　　Ke：权益资本成本

　　Kd：债务资本成本

　　t：被评估企业所得税率

　　1、权益资本成本的确定

　　权益资本成本采用资本资产定价模型计算确定，计算公式：

　　Ke＝Rfl＋Beta×MRP＋

　　其中：

　　Rfl：无风险收益率

　　Beta：权益的系统风险系数

　　MRP：市场风险溢价（市场预期收益率－无风险收益率）

　　Re：企业特定风险调整系数

　　（1）无风险收益率的确定：

　　无风险收益率采用接近基准日发行国债利率计算确定，近期五年国债利率为4。62%，则：

　　无风险收益率＝（1＋4。62%）1/5－1＝

　　（2）Beta系数的确定：

　　选取3家与企业生产经营类似的上市公司进行调整确定Beta系数，计算过程如下表：

　　（3）市场预期收益率的确定：

　　市场风险溢价是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分，本次评估选取上证综指和深证成指为股票投资收益指标，统计1991年至2006年的年度指数，计算其几何平均值，进而计算得出股市平均投资回报率。